在美國聯(lián)儲局加息預(yù)期強化、俄烏戰(zhàn)火紛飛、歐美對俄羅斯進行嚴厲制裁等因素的驅(qū)動下，全球金融市場近期持續(xù)動盪，避險情緒逐步升溫，美元指數(shù)快速上行，黃金、原油等商品的價格節(jié)節(jié)攀升，全球主要股指承壓回落。在市場風(fēng)險偏好回落之際，外資對人民幣資產(chǎn)卻不離不棄。今年1月，外資加倉人民幣債券超過500億元人民幣，與此同時，中國股市近期亦獲國際投行集體唱多。受訪專家認為，隨著聯(lián)儲局加快收緊貨幣政策的進程，以及俄烏戰(zhàn)火的持續(xù)燃燒，加劇了全球資本市場的波動性，而人民幣資產(chǎn)仍將憑借高收益、獨立性、安全性等優(yōu)勢，成為資金的安全「避風(fēng)港」。
雙因素疊加金融市場動盪加劇
隨著美國通脹水平升至近40年來的高位，聯(lián)儲局已將居高不下的通脹列為頭號「敵人」。據(jù)其最新的會議記錄顯示，聯(lián)儲局正準(zhǔn)備阻擊上世紀(jì)80年代以來最快速的物價上漲，更進一步表示，雖然仍預(yù)計通脹將在今年逐步回落，但如果需要他們將準(zhǔn)備更快速加息。
在越來越多的聯(lián)儲局官員加入「鷹派」隊伍行列之際，市場對於聯(lián)儲局今年3月或開啟激進加息進程並在隨後進行縮表的討論此起彼伏。加之俄烏戰(zhàn)火持續(xù)蔓延，歐美對俄羅斯進行嚴厲制裁，近期全球金融市場動盪不已，美股出現(xiàn)大幅回調(diào)，全球資產(chǎn)定價之錨——10年期美債息率稍早前強勢突破2%的關(guān)鍵點位，為兩年半來首次。但隨著避險資產(chǎn)湧入相對安全的美債市場，不同期限的美債息率已有所回落。
分析人士指出，如果烏克蘭地緣政局持續(xù)惡化，將加劇全球供應(yīng)鏈和通脹風(fēng)險，聯(lián)儲局可能不得不加快加息步伐，從而令仍具脆弱性的新興市場承壓。國家金融與發(fā)展實驗室特聘高級研究員高佔軍分析指，若主要經(jīng)濟體收緊貨幣政策，全球金融條件將立即趨緊，其溢出效應(yīng)不容忽視。近期，美元加速升值、利率上漲和信用利差擴大，便是跡象。這其中，新興市場或承壓更重，因為聯(lián)儲局加息或縮表，會加劇新興市場的美元流失，從而給市場帶來流動性壓力?！甘苡绊懽畲蟮膶⑹切屡d市場和發(fā)展中國家，尤其是那些經(jīng)濟滑坡、債務(wù)沉重、財政壓力巨大且疫情難控的低收入經(jīng)濟體?！垢邅总娬f。
國際金融協(xié)會（IIF）發(fā)布的全球資金流向報告顯示，今年1月，流入新興市場國家的投資總額僅為11億美元。除中國以外的新興市場國家，已在遭遇發(fā)達國家貨幣政策收緊的溢出效應(yīng)。數(shù)據(jù)顯示，除中國外的新興市場國家債券市場流出45億美元，股票市場流出32億美元。
IIF經(jīng)濟學(xué)家Jonathan Fortun在一份報告中表示：「投資者正以自2021年3月以來最快的速度從新興市場債券和股票中撤出資金，因為人們對貨幣狀況收緊和地緣政治摩擦的不安情緒加劇，且擔(dān)心許多經(jīng)濟體今年無法從新冠肺炎病毒大流行中迅速復(fù)蘇。但是中國債券市場迎來強勢資金流入，因為市場認為中國的經(jīng)濟反彈速度快於其他新興市場?！?/p>
人民幣債券最受外資追捧
雖然聯(lián)儲局激進加息預(yù)期升溫及美債息率上升，但海外資本對人民幣資產(chǎn)的追捧熱情依然不減，尤其對人民幣債券更為青睞。IIF數(shù)據(jù)顯示，今年1月，中國債券市場流入90億美元，令新興市場國家資金流入由負轉(zhuǎn)正。另據(jù)中央結(jié)算公司公布的數(shù)據(jù)顯示，2022年1月末，境外機構(gòu)在中央結(jié)算公司的債券託管面額增加500.71億元至3.73萬億元，已連續(xù)38個月上升。
金磚匯通首席策略分析師趙相賓在接受本報記者採訪時表示，海外資本青睞人民幣債券的因素首先是逐利，中國經(jīng)濟在疫情中保住了難得的增長。他指，從中國是2020年經(jīng)濟唯一正增長的國家，到2022年中國經(jīng)濟增長依然處於全球前列，這都說明中國的製造業(yè)韌性很足，抵抗疫情的不利因素很強?！竸討B(tài)清零和不受影響的經(jīng)濟活動，支持中國人民幣債券獲得穩(wěn)定上漲的趨勢，這對海外的資金吸引力很強。」
趙相賓還認為，通脹水平的高低，也是外資選擇人民幣債券的理由，相對西方主要國家和經(jīng)濟體達到數(shù)十年以來的高通脹，中國的通脹則控制得很好，也造成市場對人民幣債券的看好。此外，美元兌人民幣離岸匯率從2021年初的7升至目前6.3附近，且維持在高位，人民幣匯率持穩(wěn)的走勢，亦是外資看好人民幣債券的重要因素。
處於高位的中美利差一向是境外投資者增持人民幣債券的關(guān)鍵因素之一。但值得注意的是，隨著美債息率的迅速攀升，中美利差現(xiàn)已迅速收窄至低位。數(shù)據(jù)顯示，在2月中旬，10年期美債息率強勢衝破2%，而10年期中國國債息率位於2.8%水平附近，二者之間利差一度縮小至69個bp（基點），為2019年3月底以來新低。但隨著俄烏局勢的持續(xù)惡化，美國10年期國債收益率最近連續(xù)2個交易日大幅下跌逾12%。截至3月4日收盤，10年期美債息率已回落至1.737%，10年期中美利差擴大至111個基點。
相比中美十年期國債的利差長期維持在145基點左右的高位，當(dāng)前中美利差回落幅度明顯。Bluebay Asset Management新興市場策略師Timothy Ash認為，當(dāng)前中美利差收窄，或放緩套利資本加倉人民幣債券的步伐。但對全球長期投資機構(gòu)而言，利差收窄絕不是影響他們加倉人民幣債券的決定性因素?！杆麄兏粗氐模侵袊鴩鴤谄湔麄€投資組合的作用——它不僅包括投資收益貢獻度，還有在降低投資組合波動性及潛在回撤幅度方面能起到多大的作用?！?/p>
外資集體唱多A股連續(xù)加倉
股市方面，近年來，海外資金亦連續(xù)加倉，總體規(guī)模不斷提升。據(jù)央行發(fā)布的境外機構(gòu)和個人持有境內(nèi)人民幣金融資產(chǎn)情況顯示，2019年末，境外機構(gòu)和個人持有境內(nèi)股票2.10萬億元，到2020年末增至3.41萬億元，再到2021年末繼續(xù)升至3.94萬億元。
近期而言，受外圍因素影響，今年以來表現(xiàn)差強人意的A股亦隨外圍市場的波動難見起色。不過，近日，高盛、瑞信、貝萊德、滙豐、伯恩斯坦等5家國際機構(gòu)相繼表示目前是增持中國股票的好時機，集體唱多A股。比如，投行伯恩斯坦在今年1月發(fā)布了一份長達172頁的報告，題為《中國股票開始值得投資》。報告稱，「基於六個關(guān)鍵原因，值得我們在全球投資組合中重新增加中國的風(fēng)險資產(chǎn)?！惯@六個原因包括：新增融資擴大的預(yù)期、較寬鬆貨幣政策以及更具吸引力的股票估值、千載難逢的選股機會、不斷增長的外國資金流入規(guī)模以及可觀的公司利潤。
在趙相賓看來，外資投行唱多A股的邏輯，一方面，主要是從對比的角度出發(fā)，這種對比有價格漲幅的對比，此前節(jié)節(jié)攀升的美股因流動性收緊而從高位大幅回落。另一方面，聯(lián)儲局收緊貨幣政策將進入加息周期，而對比中國的貨幣政策目前是寬鬆穩(wěn)健的趨勢，對A股市的走勢構(gòu)成利多。此外，中國A股的很多大盤藍籌，這幾年並沒有大幅上漲，處在價值的窪地，外資看多，也是看中這部分低估值的股票。
「由於聯(lián)儲局進入了緊縮周期，隨著息率和匯率的走高，美元無疑是受益展開上漲周期的貨幣，美元相對全球60%以上的儲備地位，加息周期一定會刺激資金回流美國，這對新興國家不利，也會對中國A股造成擾動，但是不會構(gòu)成絕對利空的影響?！冠w相賓說，聯(lián)儲局收緊貨幣政策的周期中，中國的寬鬆貨幣政策將對A股構(gòu)成利多，相對來說也會吸引一部分資金投資中國低估值的板塊和股票，反過來是利多因素。但是這種利多不均勻，好的板塊會繼續(xù)表現(xiàn)好，差的依舊無人問津。
高盛首席中國股票策略師劉勁津、亞太區(qū)首席策略分析師慕天輝及團隊近日發(fā)表研究報告稱，得益於資本市場持續(xù)開放改革（QFII改革）、投資渠道拓寬（互聯(lián)互通機制擴容）、產(chǎn)品不斷豐富（例如：MSCI中國A50互聯(lián)期貨）以及市場結(jié)構(gòu)演變等因素，對海外投資者來說，A股可投資性正在增強。此外，從回報波動性和分化度來看，中國A股市場提供了許多特別的投資機遇，從微觀來看，許多個股的風(fēng)險回報也頗具吸引力。
匯率穩(wěn)定 人民幣資產(chǎn)吸引力強
烏克蘭地緣局勢短線在主導(dǎo)全球避險情緒，帶來了債市利率下行動力。市場人士指出，外資除了對人民幣需求增加外，近期在中國債市買盤也明顯增強，中美利差處三年低位且有所擴大。
結(jié)合歷史經(jīng)驗，中美利差收窄往往會令人民幣匯率承壓，並加劇國內(nèi)債市股市波動。不過，當(dāng)前人民幣匯率依然堅挺，甚至在美元走強的背景下，人民幣兌美元匯率仍有小幅升值。近期俄烏戰(zhàn)局引發(fā)避險資金尋找安全入口的背景下，人民幣並沒有被拋售，反而受到資金的青睞，使之成為全球金融市場動盪之下外資的「避風(fēng)港灣」。
ING銀行的彭藹嬈（Iris PANG）表示，人民幣走強是資金流入中國債券和股票市場的結(jié)果。中國國債自2021年起被英國富時羅素納入主要債券指數(shù)，外國投資者的持有額增加到了兩年前的1.8倍。由於對中國政府的景氣對策充滿期待，中國的股票也被大量買進，截至2月，海外投資者經(jīng)由香港進行的買賣已連續(xù)17個月實現(xiàn)凈買入。
中銀證券全球首席經(jīng)濟學(xué)家管濤認為，人民幣匯率具有穩(wěn)定的基礎(chǔ)，中國較高的經(jīng)常賬戶盈餘、較少的對外負債尤其是對外外幣負債，有能力應(yīng)對全球美元融資趨緊後帶來的匯率波動。穩(wěn)定的匯率環(huán)境，有助於降低外資配置人民幣債券的匯率風(fēng)險成本。
國家外匯管理局副局長王春英日前表示，中國金融市場對外開放，人民幣資產(chǎn)吸引力增強，外資增加對人民幣資產(chǎn)的配置，逐漸成為資金跨境流入的重要渠道。未來外資增配人民幣資產(chǎn)仍有較大空間，原因在於人民幣資產(chǎn)與發(fā)達經(jīng)濟體、新興經(jīng)濟體資產(chǎn)價格、收益的相關(guān)度比較低；外資在中國股市和債市中的佔比保持在3%至5%的水平，提升潛力大。(記者 朱輝豪)
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