在美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)局加息預(yù)期強(qiáng)化、俄烏戰(zhàn)火紛飛、歐美對(duì)俄羅斯進(jìn)行嚴(yán)厲制裁等因素的驅(qū)動(dòng)下，全球金融市場(chǎng)近期持續(xù)動(dòng)盪，避險(xiǎn)情緒逐步升溫，美元指數(shù)快速上行，黃金、原油等商品的價(jià)格節(jié)節(jié)攀升，全球主要股指承壓回落。在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回落之際，外資對(duì)人民幣資產(chǎn)卻不離不棄。今年1月，外資加倉(cāng)人民幣債券超過(guò)500億元人民幣，與此同時(shí)，中國(guó)股市近期亦獲國(guó)際投行集體唱多。受訪專(zhuān)家認(rèn)為，隨著聯(lián)儲(chǔ)局加快收緊貨幣政策的進(jìn)程，以及俄烏戰(zhàn)火的持續(xù)燃燒，加劇了全球資本市場(chǎng)的波動(dòng)性，而人民幣資產(chǎn)仍將憑借高收益、獨(dú)立性、安全性等優(yōu)勢(shì)，成為資金的安全「避風(fēng)港」。
雙因素疊加金融市場(chǎng)動(dòng)盪加劇
隨著美國(guó)通脹水平升至近40年來(lái)的高位，聯(lián)儲(chǔ)局已將居高不下的通脹列為頭號(hào)「敵人」。據(jù)其最新的會(huì)議記錄顯示，聯(lián)儲(chǔ)局正準(zhǔn)備阻擊上世紀(jì)80年代以來(lái)最快速的物價(jià)上漲，更進(jìn)一步表示，雖然仍預(yù)計(jì)通脹將在今年逐步回落，但如果需要他們將準(zhǔn)備更快速加息。
在越來(lái)越多的聯(lián)儲(chǔ)局官員加入「鷹派」隊(duì)伍行列之際，市場(chǎng)對(duì)於聯(lián)儲(chǔ)局今年3月或開(kāi)啟激進(jìn)加息進(jìn)程並在隨後進(jìn)行縮表的討論此起彼伏。加之俄烏戰(zhàn)火持續(xù)蔓延，歐美對(duì)俄羅斯進(jìn)行嚴(yán)厲制裁，近期全球金融市場(chǎng)動(dòng)盪不已，美股出現(xiàn)大幅回調(diào)，全球資產(chǎn)定價(jià)之錨——10年期美債息率稍早前強(qiáng)勢(shì)突破2%的關(guān)鍵點(diǎn)位，為兩年半來(lái)首次。但隨著避險(xiǎn)資產(chǎn)湧入相對(duì)安全的美債市場(chǎng)，不同期限的美債息率已有所回落。
分析人士指出，如果烏克蘭地緣政局持續(xù)惡化，將加劇全球供應(yīng)鏈和通脹風(fēng)險(xiǎn)，聯(lián)儲(chǔ)局可能不得不加快加息步伐，從而令仍具脆弱性的新興市場(chǎng)承壓。國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室特聘高級(jí)研究員高佔(zhàn)軍分析指，若主要經(jīng)濟(jì)體收緊貨幣政策，全球金融條件將立即趨緊，其溢出效應(yīng)不容忽視。近期，美元加速升值、利率上漲和信用利差擴(kuò)大，便是跡象。這其中，新興市場(chǎng)或承壓更重，因?yàn)槁?lián)儲(chǔ)局加息或縮表，會(huì)加劇新興市場(chǎng)的美元流失，從而給市場(chǎng)帶來(lái)流動(dòng)性壓力。「受影響最大的將是新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家，尤其是那些經(jīng)濟(jì)滑坡、債務(wù)沉重、財(cái)政壓力巨大且疫情難控的低收入經(jīng)濟(jì)體。」高佔(zhàn)軍說(shuō)。
國(guó)際金融協(xié)會(huì)（IIF）發(fā)布的全球資金流向報(bào)告顯示，今年1月，流入新興市場(chǎng)國(guó)家的投資總額僅為11億美元。除中國(guó)以外的新興市場(chǎng)國(guó)家，已在遭遇發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策收緊的溢出效應(yīng)。數(shù)據(jù)顯示，除中國(guó)外的新興市場(chǎng)國(guó)家債券市場(chǎng)流出45億美元，股票市場(chǎng)流出32億美元。
IIF經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jonathan Fortun在一份報(bào)告中表示：「投資者正以自2021年3月以來(lái)最快的速度從新興市場(chǎng)債券和股票中撤出資金，因?yàn)槿藗儗?duì)貨幣狀況收緊和地緣政治摩擦的不安情緒加劇，且擔(dān)心許多經(jīng)濟(jì)體今年無(wú)法從新冠肺炎病毒大流行中迅速?gòu)?fù)蘇。但是中國(guó)債券市場(chǎng)迎來(lái)強(qiáng)勢(shì)資金流入，因?yàn)槭袌?chǎng)認(rèn)為中國(guó)的經(jīng)濟(jì)反彈速度快於其他新興市場(chǎng)?！?/p>
人民幣債券最受外資追捧
雖然聯(lián)儲(chǔ)局激進(jìn)加息預(yù)期升溫及美債息率上升，但海外資本對(duì)人民幣資產(chǎn)的追捧熱情依然不減，尤其對(duì)人民幣債券更為青睞。IIF數(shù)據(jù)顯示，今年1月，中國(guó)債券市場(chǎng)流入90億美元，令新興市場(chǎng)國(guó)家資金流入由負(fù)轉(zhuǎn)正。另?yè)?jù)中央結(jié)算公司公布的數(shù)據(jù)顯示，2022年1月末，境外機(jī)構(gòu)在中央結(jié)算公司的債券託管面額增加500.71億元至3.73萬(wàn)億元，已連續(xù)38個(gè)月上升。
金磚匯通首席策略分析師趙相賓在接受本報(bào)記者採(cǎi)訪時(shí)表示，海外資本青睞人民幣債券的因素首先是逐利，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在疫情中保住了難得的增長(zhǎng)。他指，從中國(guó)是2020年經(jīng)濟(jì)唯一正增長(zhǎng)的國(guó)家，到2022年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依然處?kù)度蚯傲?，這都說(shuō)明中國(guó)的製造業(yè)韌性很足，抵抗疫情的不利因素很強(qiáng)?！竸?dòng)態(tài)清零和不受影響的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，支持中國(guó)人民幣債券獲得穩(wěn)定上漲的趨勢(shì)，這對(duì)海外的資金吸引力很強(qiáng)?！?/p>
趙相賓還認(rèn)為，通脹水平的高低，也是外資選擇人民幣債券的理由，相對(duì)西方主要國(guó)家和經(jīng)濟(jì)體達(dá)到數(shù)十年以來(lái)的高通脹，中國(guó)的通脹則控制得很好，也造成市場(chǎng)對(duì)人民幣債券的看好。此外，美元兌人民幣離岸匯率從2021年初的7升至目前6.3附近，且維持在高位，人民幣匯率持穩(wěn)的走勢(shì)，亦是外資看好人民幣債券的重要因素。
處?kù)陡呶坏闹忻览钜幌蚴蔷惩馔顿Y者增持人民幣債券的關(guān)鍵因素之一。但值得注意的是，隨著美債息率的迅速攀升，中美利差現(xiàn)已迅速收窄至低位。數(shù)據(jù)顯示，在2月中旬，10年期美債息率強(qiáng)勢(shì)衝破2%，而10年期中國(guó)國(guó)債息率位於2.8%水平附近，二者之間利差一度縮小至69個(gè)bp（基點(diǎn)），為2019年3月底以來(lái)新低。但隨著俄烏局勢(shì)的持續(xù)惡化，美國(guó)10年期國(guó)債收益率最近連續(xù)2個(gè)交易日大幅下跌逾12%。截至3月4日收盤(pán)，10年期美債息率已回落至1.737%，10年期中美利差擴(kuò)大至111個(gè)基點(diǎn)。
相比中美十年期國(guó)債的利差長(zhǎng)期維持在145基點(diǎn)左右的高位，當(dāng)前中美利差回落幅度明顯。Bluebay Asset Management新興市場(chǎng)策略師Timothy Ash認(rèn)為，當(dāng)前中美利差收窄，或放緩套利資本加倉(cāng)人民幣債券的步伐。但對(duì)全球長(zhǎng)期投資機(jī)構(gòu)而言，利差收窄絕不是影響他們加倉(cāng)人民幣債券的決定性因素。「他們更看重的，是中國(guó)國(guó)債在其整個(gè)投資組合的作用——它不僅包括投資收益貢獻(xiàn)度，還有在降低投資組合波動(dòng)性及潛在回撤幅度方面能起到多大的作用?！?/p>
外資集體唱多A股連續(xù)加倉(cāng)
股市方面，近年來(lái)，海外資金亦連續(xù)加倉(cāng)，總體規(guī)模不斷提升。據(jù)央行發(fā)布的境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有境內(nèi)人民幣金融資產(chǎn)情況顯示，2019年末，境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有境內(nèi)股票2.10萬(wàn)億元，到2020年末增至3.41萬(wàn)億元，再到2021年末繼續(xù)升至3.94萬(wàn)億元。
近期而言，受外圍因素影響，今年以來(lái)表現(xiàn)差強(qiáng)人意的A股亦隨外圍市場(chǎng)的波動(dòng)難見(jiàn)起色。不過(guò)，近日，高盛、瑞信、貝萊德、滙豐、伯恩斯坦等5家國(guó)際機(jī)構(gòu)相繼表示目前是增持中國(guó)股票的好時(shí)機(jī)，集體唱多A股。比如，投行伯恩斯坦在今年1月發(fā)布了一份長(zhǎng)達(dá)172頁(yè)的報(bào)告，題為《中國(guó)股票開(kāi)始值得投資》。報(bào)告稱(chēng)，「基於六個(gè)關(guān)鍵原因，值得我們?cè)谌蛲顿Y組合中重新增加中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)?！惯@六個(gè)原因包括：新增融資擴(kuò)大的預(yù)期、較寬鬆貨幣政策以及更具吸引力的股票估值、千載難逢的選股機(jī)會(huì)、不斷增長(zhǎng)的外國(guó)資金流入規(guī)模以及可觀的公司利潤(rùn)。
在趙相賓看來(lái)，外資投行唱多A股的邏輯，一方面，主要是從對(duì)比的角度出發(fā)，這種對(duì)比有價(jià)格漲幅的對(duì)比，此前節(jié)節(jié)攀升的美股因流動(dòng)性收緊而從高位大幅回落。另一方面，聯(lián)儲(chǔ)局收緊貨幣政策將進(jìn)入加息周期，而對(duì)比中國(guó)的貨幣政策目前是寬鬆穩(wěn)健的趨勢(shì)，對(duì)A股市的走勢(shì)構(gòu)成利多。此外，中國(guó)A股的很多大盤(pán)藍(lán)籌，這幾年並沒(méi)有大幅上漲，處在價(jià)值的窪地，外資看多，也是看中這部分低估值的股票。
「由於聯(lián)儲(chǔ)局進(jìn)入了緊縮周期，隨著息率和匯率的走高，美元無(wú)疑是受益展開(kāi)上漲周期的貨幣，美元相對(duì)全球60%以上的儲(chǔ)備地位，加息周期一定會(huì)刺激資金回流美國(guó)，這對(duì)新興國(guó)家不利，也會(huì)對(duì)中國(guó)A股造成擾動(dòng)，但是不會(huì)構(gòu)成絕對(duì)利空的影響?！冠w相賓說(shuō)，聯(lián)儲(chǔ)局收緊貨幣政策的周期中，中國(guó)的寬鬆貨幣政策將對(duì)A股構(gòu)成利多，相對(duì)來(lái)說(shuō)也會(huì)吸引一部分資金投資中國(guó)低估值的板塊和股票，反過(guò)來(lái)是利多因素。但是這種利多不均勻，好的板塊會(huì)繼續(xù)表現(xiàn)好，差的依舊無(wú)人問(wèn)津。
高盛首席中國(guó)股票策略師劉勁津、亞太區(qū)首席策略分析師慕天輝及團(tuán)隊(duì)近日發(fā)表研究報(bào)告稱(chēng)，得益於資本市場(chǎng)持續(xù)開(kāi)放改革（QFII改革）、投資渠道拓寬（互聯(lián)互通機(jī)制擴(kuò)容）、產(chǎn)品不斷豐富（例如：MSCI中國(guó)A50互聯(lián)期貨）以及市場(chǎng)結(jié)構(gòu)演變等因素，對(duì)海外投資者來(lái)說(shuō)，A股可投資性正在增強(qiáng)。此外，從回報(bào)波動(dòng)性和分化度來(lái)看，中國(guó)A股市場(chǎng)提供了許多特別的投資機(jī)遇，從微觀來(lái)看，許多個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)也頗具吸引力。
匯率穩(wěn)定 人民幣資產(chǎn)吸引力強(qiáng)
烏克蘭地緣局勢(shì)短線在主導(dǎo)全球避險(xiǎn)情緒，帶來(lái)了債市利率下行動(dòng)力。市場(chǎng)人士指出，外資除了對(duì)人民幣需求增加外，近期在中國(guó)債市買(mǎi)盤(pán)也明顯增強(qiáng)，中美利差處三年低位且有所擴(kuò)大。
結(jié)合歷史經(jīng)驗(yàn)，中美利差收窄往往會(huì)令人民幣匯率承壓，並加劇國(guó)內(nèi)債市股市波動(dòng)。不過(guò)，當(dāng)前人民幣匯率依然堅(jiān)挺，甚至在美元走強(qiáng)的背景下，人民幣兌美元匯率仍有小幅升值。近期俄烏戰(zhàn)局引發(fā)避險(xiǎn)資金尋找安全入口的背景下，人民幣並沒(méi)有被拋售，反而受到資金的青睞，使之成為全球金融市場(chǎng)動(dòng)盪之下外資的「避風(fēng)港灣」。
ING銀行的彭藹嬈（Iris PANG）表示，人民幣走強(qiáng)是資金流入中國(guó)債券和股票市場(chǎng)的結(jié)果。中國(guó)國(guó)債自2021年起被英國(guó)富時(shí)羅素納入主要債券指數(shù)，外國(guó)投資者的持有額增加到了兩年前的1.8倍。由於對(duì)中國(guó)政府的景氣對(duì)策充滿(mǎn)期待，中國(guó)的股票也被大量買(mǎi)進(jìn)，截至2月，海外投資者經(jīng)由香港進(jìn)行的買(mǎi)賣(mài)已連續(xù)17個(gè)月實(shí)現(xiàn)凈買(mǎi)入。
中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤認(rèn)為，人民幣匯率具有穩(wěn)定的基礎(chǔ)，中國(guó)較高的經(jīng)常賬戶(hù)盈餘、較少的對(duì)外負(fù)債尤其是對(duì)外外幣負(fù)債，有能力應(yīng)對(duì)全球美元融資趨緊後帶來(lái)的匯率波動(dòng)。穩(wěn)定的匯率環(huán)境，有助於降低外資配置人民幣債券的匯率風(fēng)險(xiǎn)成本。
國(guó)家外匯管理局副局長(zhǎng)王春英日前表示，中國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放，人民幣資產(chǎn)吸引力增強(qiáng)，外資增加對(duì)人民幣資產(chǎn)的配置，逐漸成為資金跨境流入的重要渠道。未來(lái)外資增配人民幣資產(chǎn)仍有較大空間，原因在於人民幣資產(chǎn)與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體、新興經(jīng)濟(jì)體資產(chǎn)價(jià)格、收益的相關(guān)度比較低；外資在中國(guó)股市和債市中的佔(zhàn)比保持在3%至5%的水平，提升潛力大。(記者 朱輝豪)
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