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    易憲容

    中國改革開放已經(jīng)40多年。在改革開放的前10年，由於整個經(jīng)濟基本上是從計劃經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌而來，金融市場開放更是滯後，但到了上世紀90年代，改革開放大潮喚醒了國人金融意識，由於當時金融資源最為短缺，金融飢渴癥油然而生。到了這個世紀初，金融飢渴癥迅速膨脹，先是企業(yè)及金融機構(gòu)，然後是個人及地方政府，全民金融化、槓桿化成了國家共識。

    只要看看內(nèi)地金融總資產(chǎn)的變化軌跡，就可以看到中國金融化膨脹到了什麼程度。比如1978年中國金融總資產(chǎn)不足2000億元，2010年銀行業(yè)金融機構(gòu)總資產(chǎn)達到了94萬億元，到2022年2月，僅內(nèi)地銀行業(yè)金融機構(gòu)總資產(chǎn)達到345萬億元（這還僅是銀行業(yè)的資產(chǎn)，還沒有包括其他金融機構(gòu)的金融資產(chǎn)），這是1978年的1725倍，是2010年的3.7倍。

    但是，以中國人民銀行剛公布的資料來看，這種情況在4月份似乎有所逆轉(zhuǎn)，社會融資需求突然快速萎縮。4月份的金融資料顯示，新增貸款僅6454億元，為2017年12月以來最少。全國社會融資增量9102億元，兩者均不及市場預期1.5萬億元及2.3萬億元的一半。與3月份的3.13萬億元及4.65萬億元的「天量」相比，更是環(huán)比下滑了80%以上。廣義貨幣（M2）餘額249.97萬億元，按年增長10.5%，略高於預期。

    第一季度除了住戶融資需求有所轉(zhuǎn)弱之外，企業(yè)及地方政府的融資需求還在高歌猛進之中。比如第一季度的銀行貸款達8.34萬億元，社會融資總額達12萬億元以上。這兩項都創(chuàng)了歷史紀錄。但是，在4月份這種情況突然逆轉(zhuǎn)，而且逆轉(zhuǎn)的讓許多分析人士難以置信。面對這種現(xiàn)象，我們的問題是，中國的融資需求在4月份為何會突然萎縮？對中國經(jīng)濟來說，這種現(xiàn)象又意味著什麼？

    就這些資料而言，還沒有把最近疫情蔓延及外部環(huán)境突變的影響考慮進去，否則數(shù)據(jù)可能更差?？梢哉f，從3至4月開始，新冠疫情在全國許多城市快速蔓延，特別是長三角地區(qū)，上海等經(jīng)濟中心城市進行較長時間的靜態(tài)管理，多數(shù)企業(yè)處於停工狀態(tài)，這對全國產(chǎn)業(yè)鏈和供應鏈的穩(wěn)定帶來嚴重衝擊。疫情也讓居民收入減少，居民的消費意願和消費能力快速下降，再加上原材料價格上漲，更是讓企業(yè)經(jīng)營困難，導致企業(yè)和居民融資需求下降。

    當前，更嚴重的問題是，由於當前疫情所引發(fā)的各種經(jīng)濟問題及社會問題，全面增加了企業(yè)和居民對未來預期的不確定性，比如居民對未來收入的不確定性預期變得更強，從而進一步壓制房貸、車貸需求，並且這種預期全面逆轉(zhuǎn)，並非僅是一些免稅、減負，及消費鼓勵政策可以化解，它有可能形成一種長期預期。對於企業(yè)來說，疫情可能導致一些企業(yè)破產(chǎn)倒閉，全面增加未來市場的不確定性，企業(yè)對經(jīng)濟前景的信心全面下降。在這種情況下，要重新恢復企業(yè)的信心可能不是簡單增量政策可解決的問題。

    部分行業(yè)和企業(yè)受政策調(diào)整影響，信貸需求被抑制，難以釋放。如2021年以來，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)在融資「三條紅線」之下，正常融資需求無法滿足；個人住房貸款受「窗口指導」，出現(xiàn)貸款難、貸款貴、貸款慢等現(xiàn)象。雖然2022年房地產(chǎn)金融政策有所調(diào)整，但市場需求短期內(nèi)難以恢復。一部分產(chǎn)能過剩和「三高」行業(yè)雖有較為旺盛的融資需求，但受到宏觀政策約束，金融機構(gòu)難以進行有效投放，呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性的信貸需求不足。

    再就是，在疫情蔓延的情況下，監(jiān)管機構(gòu)要求不應向客戶追收貸款，令銀行多項財務指標包括存貸比、資本水平和撥備覆蓋率等轉(zhuǎn)差，這對中小銀行影響更大，整體放貸能力相應下降。估計這也可能是信貸需求不足的因素之一。再加上外部環(huán)境因素，如國際上主要發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策開始緊縮，烏克蘭和俄羅斯戰(zhàn)爭的長期化，這不僅會影響外國資金流動，也會影響全球供應鏈等，這些因素都會增加內(nèi)地經(jīng)濟不確定性，企業(yè)及居民會把相關因素考慮到他們的投資及消費決策中。

    總之，內(nèi)地融資需求不足，是中國政府所面臨的新問題，如何來化解，並非僅是以傳統(tǒng)的思維及傳統(tǒng)的政策可做到的，而是要真正把握問題的關鍵或?qū)嵸|(zhì)所在，即企業(yè)及居民正面對未來一系列的政策不確定性，讓其投資及消費的信心全面下降，如果恢復這種信心，則是化解問題的關鍵所在。