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資深金融及投資銀行家 溫天納

近期內(nèi)地宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)呈現(xiàn)勝預(yù)期改善，某程度反映內(nèi)地經(jīng)濟較大機會不會呈現(xiàn)上世紀90年代的日本般陷入長期低迷或者停滯的情況。在經(jīng)濟發(fā)展的進程中，不少國家均經(jīng)歷過地產(chǎn)危機。概括而論，一般經(jīng)濟體在經(jīng)歷地產(chǎn)浪潮，若然市場能夠順利出清，企業(yè)資本支出將因而得到提升，繼而成為復(fù)蘇周期中推動經(jīng)濟的力量。隨著企業(yè)資本支出的增長復(fù)蘇，內(nèi)地經(jīng)濟走向增長的新動逐漸培養(yǎng)及出現(xiàn)，將明顯有利資本市場表現(xiàn)。

綜觀環(huán)球經(jīng)濟歷史周期，當(dāng)?shù)禺a(chǎn)投資佔GDP比重下降之後，一般而言，在新一輪經(jīng)濟復(fù)蘇中，雖然居民消費、政府支出與淨(jìng)出口佔GDP的比重均呈現(xiàn)回升，但邊際改善最大的正是企業(yè)資本支出。由此看來，「出清」因素才能釋放真實資源，提升企業(yè)資產(chǎn)回報。故此，資本支出的回升會透過供應(yīng)創(chuàng)造需求的方式推動經(jīng)濟增長。

自去年以來，內(nèi)地的製造業(yè)投資回升持續(xù)勝於預(yù)期。有觀點認為，在企業(yè)盈利和企業(yè)家信心低迷的背景下，資本支出偏強或涉及相關(guān)產(chǎn)業(yè)補貼，日後或產(chǎn)生新的產(chǎn)能過剩。此外，此類型觀點認為，在地產(chǎn)需求大幅挫後，若然疊加基建投資回報欠佳，將影響內(nèi)地經(jīng)濟中長期前景。

企業(yè)資本支出增長 推動經(jīng)濟邁入擴張周期

然而，經(jīng)濟數(shù)據(jù)卻反映，受到補貼較少的服務(wù)業(yè)資本支出，竟然比製造業(yè)表現(xiàn)得更為強勁，而且並未獲得補貼的部分民間製造業(yè)所涉的投資，亦比整體製造業(yè)投資更好。故此，若然考慮到一般貸款加權(quán)平均利率已經(jīng)低於工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)回報，在合理的貨幣政策的支持下，內(nèi)地企業(yè)的資本支出屬健康的市場化導(dǎo)向行為，同時亦符合地產(chǎn)轉(zhuǎn)接點後，企業(yè)資本支出上升的國際經(jīng)驗。

隨著企業(yè)資本支出等因素對內(nèi)地經(jīng)濟的影響加大，地產(chǎn)對GDP的影響將縮小，資本支出的增長有望推動內(nèi)地經(jīng)濟進入下一輪的擴張周期。近期超預(yù)期的宏觀數(shù)據(jù)說明市場的拐點將在未來出現(xiàn)，有利資本市場呈現(xiàn)轉(zhuǎn)機。