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　6月20日，中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布新一期貸款市場報價利率(LPR)：1年期LPR為3.45%，5年期以上LPR為3.95%，均與上期持平。作為金融機構(gòu)貸款利率定價之「錨」，LPR保持不變是否意味著貨幣政策立場發(fā)生了改變?貨幣政策的力度和節(jié)奏如何把握?未來貨幣政策框架演進方向在哪?一起來看本期快問快答↓

　問：LPR保持不變是否意味著貨幣政策立場發(fā)生了改變?

　答：我國貨幣政策立場沒有改變。今年以來，貨幣政策有力有效支持實體經(jīng)濟延續(xù)回升向好態(tài)勢。在第十五屆陸家嘴論壇上，人民銀行行長潘功勝回顧貨幣政策及成效時，強調(diào)貨幣政策立場是支持性的。

　潘功勝表示，今年以來，全球通脹高位降溫，但仍有較強的黏性。歐洲央行等一些央行已經(jīng)開始降息，另外一些央行還在觀察，預期今年晚些時候可能也會降息，但總體上還保持著高利率、限制性的貨幣政策立場。中國的情況有所不同，貨幣政策的立場是支持性的，為經(jīng)濟持續(xù)回升向好提供了金融支持。

　潘功勝表示，展望未來，央行將繼續(xù)堅持支持性的貨幣政策立場，加強逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，支持鞏固和增強經(jīng)濟回升向好態(tài)勢，為經(jīng)濟社會發(fā)展營造良好的貨幣金融環(huán)境。

　問：貨幣政策的力度和節(jié)奏如何把握?

　答：潘功勝強調(diào)，在貨幣政策調(diào)控中將注重把握和處理好三方面關(guān)係：一是短期與長期的關(guān)係。把維護價格穩(wěn)定、推動價格溫和回升作為重要考量，靈活運用利率、存款準備金率等政策工具，同時保持政策定力，不大放大收。二是穩(wěn)增長與防風險的關(guān)係。統(tǒng)籌兼顧支持實體經(jīng)濟增長與保持金融機構(gòu)自身健康性的關(guān)係，堅持在推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展中防範化解金融風險。三是內(nèi)部與外部的關(guān)係。主要考慮國內(nèi)經(jīng)濟金融形勢需要進行調(diào)控，兼顧其他經(jīng)濟體經(jīng)濟和貨幣政策周期的外溢影響。

　關(guān)於權(quán)衡長短期目標，最主要體現(xiàn)是堅持逆周期和跨周期調(diào)節(jié)。東方金誠首席宏觀分析師王青認為，疫情期間貨幣政策加大逆周期調(diào)節(jié)力度，應對短期衝擊，金融總量指標增速快於名義經(jīng)濟增速，融資成本顯著下降，穩(wěn)住了宏觀經(jīng)濟大盤。同時，政策出臺及操作也留有餘地，疫情防控平穩(wěn)轉(zhuǎn)段後，貨幣政策力度才能逐步回歸，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級和高質(zhì)量發(fā)展等中長期目標持續(xù)推進。

　圍繞平衡穩(wěn)增長與防風險，仲量聯(lián)行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家兼研究部總監(jiān)龐溟表示，央行堅持實施穩(wěn)健的貨幣政策，強調(diào)把握好力度和節(jié)奏，是綜合考慮穩(wěn)增長與防風險後的選擇?？偭可吓Ρ３帚y行體系流動性處於合理水平，保持貨幣信貸與實際需求匹配，同時又堅持不搞「大水漫灌」。價格上引導商業(yè)銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟讓利，同時也要實現(xiàn)銀行自身穩(wěn)健經(jīng)營，支持銀行補充資本金、引導銀行負債端成本下行，增強銀行服務實體經(jīng)濟的可持續(xù)性。結(jié)構(gòu)上引導加大重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)支持力度，同時堅持市場化法治化原則，由銀行自主選擇貸款對象並自擔風險。

　對於統(tǒng)籌內(nèi)部與外部均衡，光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華表示，貨幣政策首先立足國內(nèi)發(fā)展。在政策周期錯位下，我國貨幣政策頂住了外部政策收緊壓力，降準降息創(chuàng)造寬鬆環(huán)境，支持擴大了國內(nèi)有效需求。發(fā)達經(jīng)濟體前些年長期實行零利率乃至負利率政策，近年來為解決高通脹問題又快速大幅加息;我國一直堅持政策連續(xù)性和穩(wěn)定性，既保持對實體經(jīng)濟足夠支持，又避免大放大收，不會對經(jīng)濟金融穩(wěn)健運行帶來衝擊。

　問：未來貨幣政策框架演進方向在哪?

　答：對於未來貨幣政策框架演進的方向，潘功勝提到，為了實現(xiàn)最終目標，貨幣政策需要關(guān)注和調(diào)控一些中間變量，主要發(fā)達經(jīng)濟體央行大多以價格型調(diào)控為主，而我國採用數(shù)量型和價格型調(diào)控並行的辦法。

　貨幣政策框架從以數(shù)量型為主向以價格型為主轉(zhuǎn)型，是現(xiàn)代貨幣政策框架的重要標誌。隨著金融市場的發(fā)展和經(jīng)濟現(xiàn)代化程度的提高，美、歐、日央行在上世紀80年代至90年代都曾出現(xiàn)過金融脫媒加速，數(shù)量目標可控性、可測性以及與實體經(jīng)濟相關(guān)性下降的過程，並逐步淡化數(shù)量中介目標，轉(zhuǎn)向價格型調(diào)控。近期，金融總量數(shù)據(jù)受「擠水分」、理財分流等多重因素影響階段性下行，可能意味著中國貨幣政策框架進入轉(zhuǎn)型時刻，要更加注重發(fā)揮利率調(diào)控作用。

　「近年來我們持續(xù)推進利率市場化改革，已基本建立利率形成、調(diào)控和傳導機制。從央行政策利率到市場基準利率，再到各種金融市場利率，總體上能夠比較順暢地傳導?！古斯僬f，但也有一些可改進的空間。比如，央行政策利率的品種還比較多，不同貨幣政策工具之間的利率關(guān)係也比較複雜。未來可考慮明確以央行的某個短期操作利率為主要政策利率，目前來看，7天期逆回購操作利率已基本承擔了這個功能。其他期限貨幣政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理順由短及長的傳導關(guān)係。同時，持續(xù)改革完善貸款市場報價利率(LPR)，針對部分報價利率顯著偏離實際最優(yōu)惠客戶利率的問題，著重提高LPR報價質(zhì)量，更真實反映貸款市場利率水平。

　調(diào)控短端利率時，央行通常還會用利率走廊工具作為輔助，把貨幣市場利率「框」在一定的區(qū)間。目前，我國的利率走廊已初步成形，上廊是常備借貸便利(SLF)利率，下廊是超額存款準備金利率，總體上寬度比較大。這有利於充分發(fā)揮市場定價的作用，保持足夠的彈性和靈活性。

　不過，這也伴隨著一定權(quán)衡，市場對央行的利率調(diào)控合意區(qū)間不是特別明晰，心中不是非常托底。業(yè)內(nèi)人士認為，下一階段，隨著金融總量目標淡化，價格型調(diào)控將在貨幣政策實施中發(fā)揮更重要作用。