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　資深金融及投資銀行家 溫天納

　國家統(tǒng)計局早前公布3月份通脹數(shù)據(jù)，CPI按年微跌0.1%，跌幅明顯收窄；PPI則按年下調(diào)2.5%。筆者認為，整體數(shù)據(jù)呈現(xiàn)穩(wěn)中略進的趨勢，顯示政策逐步發(fā)揮效果，但在內(nèi)部動能仍待進一步提升、外部環(huán)境充滿變數(shù)的背景下，未來仍需政策持續(xù)配合，應(yīng)對所面對的多重挑戰(zhàn)。

　核心CPI按年轉(zhuǎn)正 消費動能修復(fù)

　CPI回穩(wěn)，部分因應(yīng)今年春節(jié)時序與氣候因素的正常化。去年2月曾受春節(jié)錯位及寒冷天氣所影響，令基數(shù)偏高；今年3月，隨著天氣回暖與農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)穩(wěn)定，食品與服務(wù)價格逐步改善，帶動CPI跌幅明顯收窄。當(dāng)中食品價格按年跌幅回順，服務(wù)價格亦隨出行活動回升而改善，反映民間消費活動正逐步復(fù)蘇。

　更值得留意的是核心CPI按年轉(zhuǎn)正，顯示基礎(chǔ)消費動能有所修復(fù)。家電價格方面，受「以舊換新」政策推動，補貼範(fàn)圍涵蓋更多品類，包括家電、汽車及家裝項目，有效帶動居民更新?lián)Q代意欲。3月份家用器具價格按月上升2.8%，創(chuàng)下統(tǒng)計以來新高。旅遊與交通服務(wù)價格亦見起色，當(dāng)中交通工具使用與維修服務(wù)價格按年由負轉(zhuǎn)正，旅遊相關(guān)價格跌幅顯著收窄，說明居民消費信心持續(xù)回暖。

　不過，筆者認為現(xiàn)時多項「促消費」措施主要側(cè)重供應(yīng)端，例如補貼、優(yōu)惠等，對需求端特別是收入增長的支持仍有發(fā)展空間。過往經(jīng)驗顯示，補貼政策對價格的支撐或具短期效果，但若無進一步「增收」政策配合，消費動能或難以持久釋放。例如去年交通工具價格在政策推動下出現(xiàn)回升，但今年初至今再度放緩，反映收入層面的支持對提振內(nèi)需仍具關(guān)鍵性。

　PPI跌幅擴大 上遊行業(yè)價格壓力大

　至於PPI方面，按年跌幅擴大至2.5%，顯示部分上遊行業(yè)仍面對較大價格壓力。一方面，受國際大宗商品價格波動影響，特別是3月份原油價格回調(diào)，令石油、煤炭等行業(yè)出廠價格受壓。另一方面，出口導(dǎo)向行業(yè)亦開始面對價格「回調(diào)」壓力，包括電腦通訊、汽車、船舶航空等產(chǎn)業(yè)，其價格按年變動出現(xiàn)輕微下跌。

　中美關(guān)稅戰(zhàn)未來趨勢嚴峻，出口形勢變幻無窮，當(dāng)中的不確定性對出口價格、企業(yè)利潤以至整體製造業(yè)景氣構(gòu)成嚴峻挑戰(zhàn)。

　整體而言，筆者認為，3月份CPI與PPI數(shù)據(jù)反映中國經(jīng)濟內(nèi)外部仍處於逐步復(fù)蘇的過程之中。內(nèi)部方面，政策帶動初見成效，惟未來需從收入與就業(yè)層面加強支持。至於針對外部因素，環(huán)球貿(mào)易及通脹趨勢將有激烈變化。短期內(nèi)，穩(wěn)定物價與提振內(nèi)需仍是政策重點所在，未來可望在更精準的財政與貨幣協(xié)同之下，鞏固經(jīng)濟基礎(chǔ)，同步穩(wěn)定內(nèi)需增長。