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　資深金融及投資銀行家 溫天納

　參考國家海關(guān)總署最新數(shù)據(jù)，7月份內(nèi)地以美元計出口按年增長7.2%，高於市場預(yù)期的5.4%，並較上月加快1.4個百分點；進口按年升4.1%，同樣明顯好於預(yù)期。當月貿(mào)易順差為982.4億美元，較去年同期增加逾127億美元，但較市場預(yù)期略低。

　出口增長超預(yù)期，背後有幾個因素。首先是去年同期基數(shù)極低，當時受外需走弱拖累，出口按月錄得20多年來同期最差表現(xiàn)，為今年同比數(shù)據(jù)帶來顯著墊高效應(yīng)。其次是「搶出口」與轉(zhuǎn)口貿(mào)易支撐。由於8月1日美國大部分關(guān)稅豁免到期前的不確定性，不少企業(yè)提前出貨，加上40%轉(zhuǎn)口貿(mào)易關(guān)稅的影響，相關(guān)出口動能被前置。第三，歐洲財政擴張可能帶動需求，尤其是歐盟市場對中國出口的回升較為明顯。

　值得注意的是，對美出口持續(xù)承壓，7月按年大跌逾兩成，環(huán)比亦弱於季節(jié)性，東盟、日本亦有不同程度回落；相反，歐盟按年增速回升至逾9%，對「非美非東盟」地區(qū)的出口增長更達12.6%，貢獻度大於主要市場。這說明，中國出口結(jié)構(gòu)正在進一步分化，新興市場與「一帶一路」沿線國家成為支撐增長的重要力量。

　從產(chǎn)品類別看，農(nóng)產(chǎn)品出口按年回升至正增長，機電與高新技術(shù)產(chǎn)品增速略有回落，但仍分別保持在8%及4.2%的水平。集成電路、汽車等高附加值產(chǎn)品保持強勁勢頭，部分傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品如船舶則受基數(shù)上升影響轉(zhuǎn)為負增長。進口方面，連續(xù)兩個月回升，按月升6.2%，明顯強於歷史同期走勢。新能源相關(guān)需求帶動銅礦砂、未鍛銅等進口大增；集成電路進口保持兩位數(shù)增長，或與中美經(jīng)貿(mào)氛圍暫時穩(wěn)定有關(guān)。不過，鐵礦砂、鋼材等反映傳統(tǒng)內(nèi)需的進口仍然偏弱。

　不過，環(huán)球製造業(yè)景氣度則未見明顯改善。7月摩根大通全球製造業(yè)PMI回落至49.7%，美國、歐元區(qū)、日本均略低於50%的榮枯線，反映主要發(fā)達經(jīng)濟體需求依然疲軟。這亦意味著7月出口超預(yù)期，更多源於前置出貨及市場結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)移，而非全球需求全面復(fù)蘇。

　展望未來，「搶出口」效應(yīng)具脈衝性，對8至11月或仍有貢獻，但力度將逐步消退。若美方在第四季取消對24%中國商品的關(guān)稅暫停，該時段或成出口的短板窗口。相對而言，非美市場特別是新興經(jīng)濟體的需求韌性，可能成為中長期的支撐力量。當中「一帶一路」沿線國家及非洲市場的增長潛力不容忽視，小型市場同樣能為外貿(mào)帶來可觀的邊際貢獻。

　當然，出口能否持續(xù)保持正增長，仍需關(guān)注兩大變數(shù)：其一，內(nèi)地穩(wěn)增長政策能否加快落地並帶動企業(yè)信心；其二，全球經(jīng)濟能否擺脫製造業(yè)景氣不足的局面。若政策推進不及預(yù)期，或外部需求進一步惡化，出口增速難免面臨壓力。總體來看，7月數(shù)據(jù)的確亮眼，但投資者應(yīng)警惕其背後的短期因素，並更關(guān)注出口市場結(jié)構(gòu)變化帶來的長期啟示。