當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月17日，美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）會(huì)議紀(jì)要釋放關(guān)鍵政策信號(hào)——將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至4.00%—4.25%，這是自2024年12月美聯(lián)儲(chǔ)降息25個(gè)基點(diǎn)後時(shí)隔9個(gè)月的首次降息操作，不僅標(biāo)誌著美國(guó)貨幣政策正式進(jìn)入寬鬆周期「前奏」，更將通過(guò)美元全球儲(chǔ)備貨幣的地位，引發(fā)全球流動(dòng)性、資本流動(dòng)與匯率格局的連鎖調(diào)整。
對(duì)於正處?kù)督?jīng)濟(jì)修復(fù)關(guān)鍵期的中國(guó)而言，如何在這一輪外部政策變動(dòng)中把握機(jī)遇、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，成為當(dāng)前宏觀調(diào)控與市場(chǎng)穩(wěn)定的重要命題。
不是激進(jìn)轉(zhuǎn)向，而是「預(yù)防式平衡」
此次美聯(lián)儲(chǔ)選擇25個(gè)基點(diǎn)的降息幅度，並非偶然，而是基於美國(guó)經(jīng)濟(jì)「通脹黏性未消、增長(zhǎng)韌性承壓」的現(xiàn)實(shí)權(quán)衡，也體現(xiàn)了其以數(shù)據(jù)為導(dǎo)向的貨幣政策框架的核心邏輯。從早前市場(chǎng)預(yù)期來(lái)看，本次降息25個(gè)基點(diǎn)本就是大概率事件——此前芝商所CME Group數(shù)據(jù)就曾預(yù)測(cè)，本次會(huì)議降息25個(gè)基點(diǎn)的可能性為96.1%。而部分市場(chǎng)呼籲的50個(gè)基點(diǎn)的激進(jìn)式降息並未被採(cǎi)納。背後的關(guān)鍵考量，在於美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹回落節(jié)奏與經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)的雙重把控：一方面，前幾個(gè)月美國(guó)核心通脹環(huán)比增速已出現(xiàn)連續(xù)放緩跡象，服務(wù)業(yè)價(jià)格壓力邊際緩解，表明通脹下行路徑基本穩(wěn)固，為降息提供了「窗口」；另一方面，經(jīng)濟(jì)韌性的邊際弱化信號(hào)已不容忽視——2025年8月美國(guó)失業(yè)率升至4.3%，創(chuàng)四年來(lái)新高，同期非農(nóng)就業(yè)新增人數(shù)遠(yuǎn)低於預(yù)期，勞動(dòng)力市場(chǎng)與消費(fèi)動(dòng)能的走弱，讓政策層不得不提前應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的風(fēng)險(xiǎn)。
正如美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在會(huì)後聲明中強(qiáng)調(diào)的，「儘管過(guò)去兩年中通脹有所緩解，但仍高於聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期2%的目標(biāo)」。若此時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)選擇一次性降息50基點(diǎn)，很可能被市場(chǎng)解讀為「貨幣政策過(guò)度轉(zhuǎn)向」，進(jìn)而重燃通脹預(yù)期，反而增加後續(xù)政策調(diào)控的難度。相比之下，25個(gè)基點(diǎn)的溫和調(diào)整，既釋放了應(yīng)對(duì)增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)的政策信號(hào)，又為未來(lái)保留了靈活調(diào)整空間——若通脹反彈，可暫停降息；若經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步走弱，也可繼續(xù)適度寬鬆，是典型的「預(yù)防式降息」。
值得關(guān)注的是，從美國(guó)聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）投票結(jié)果來(lái)看，此次降息幅度得到11票贊成、1票反對(duì)。唯一反對(duì)票來(lái)自美國(guó)總統(tǒng)特朗普提名、剛剛出任美聯(lián)儲(chǔ)理事的白宮經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)委員會(huì)主席斯蒂芬·米蘭，他主張降息50個(gè)基點(diǎn)來(lái)立即刺激經(jīng)濟(jì)並應(yīng)對(duì)潛在衰退風(fēng)險(xiǎn)。這一投票格局恰恰傳遞出美聯(lián)儲(chǔ)的政策獨(dú)立性——即便存在不同聲音，仍堅(jiān)持基於經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的審慎立場(chǎng)，而非短期政治壓力或市場(chǎng)情緒。這種獨(dú)立性對(duì)於維護(hù)美聯(lián)儲(chǔ)政策可信度至關(guān)重要，能有效避免短期干預(yù)演變?yōu)殚L(zhǎng)期政策失控，為全球市場(chǎng)注入穩(wěn)定預(yù)期。
全球連鎖反應(yīng)：流動(dòng)性重構(gòu)下的機(jī)遇與分化
作為全球第一大經(jīng)濟(jì)體的央行，美聯(lián)儲(chǔ)的降息決策絕非美國(guó)內(nèi)政，而是通過(guò)「美元-大宗商品-資本流動(dòng)」的傳導(dǎo)鏈條，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生顯著外溢效應(yīng)，其影響既有機(jī)遇，也伴隨著分化與風(fēng)險(xiǎn)。
首先是匯率與大宗商品的格局變動(dòng)。9月18日，美元指數(shù)（DXY）迅速下跌至96.22，創(chuàng)2022年2月以來(lái)新低。美元走弱直接帶動(dòng)非美貨幣普遍升值，以美元計(jì)價(jià)的原油、有色金屬等資源類大宗商品價(jià)格將迎來(lái)階段性上漲，這對(duì)資源出口國(guó)而言，無(wú)疑是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的「強(qiáng)心劑」，但對(duì)中國(guó)、德國(guó)等製造業(yè)大國(guó)來(lái)說(shuō)，原材料成本上升將加劇生產(chǎn)端壓力，同時(shí)本幣升值可能削弱出口競(jìng)爭(zhēng)力，尤其對(duì)依賴低成本優(yōu)勢(shì)的出口導(dǎo)向型企業(yè)形成挑戰(zhàn)。
其次是國(guó)際資本流動(dòng)的重新配置。美聯(lián)儲(chǔ)降息後，美元資產(chǎn)收益率相對(duì)下降，新興市場(chǎng)資產(chǎn)吸引力將上升，投資者將調(diào)整資產(chǎn)的跨國(guó)配置，資本有望從發(fā)達(dá)市場(chǎng)回流至新興市場(chǎng)，推動(dòng)後者股市與債市回暖。從短期市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，這種分化已有所體現(xiàn)：9月18日，美股三大指數(shù)漲跌互現(xiàn)，但道瓊斯指數(shù)創(chuàng)下歷史新高，美債收益率也出現(xiàn)調(diào)整，尤其是短期美債收益率對(duì)政策預(yù)期反應(yīng)更為敏感；歐洲市場(chǎng)、東京日經(jīng)225指數(shù)（收漲1.15%）、韓國(guó)綜合指數(shù)（單日上漲1.40%）均表現(xiàn)強(qiáng)勁；A股則呈現(xiàn)衝高回落態(tài)勢(shì)，但這更多是對(duì)前期降息預(yù)期充分消化後的正?；卣{(diào)，整體仍處?kù)墩鸨U上行通道，並未脫離基本面支撐。
此外，全球貨幣政策協(xié)調(diào)難度將進(jìn)一步加大。部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體（如歐元區(qū)、英國(guó)）可能跟隨美聯(lián)儲(chǔ)降息，以避免本幣過(guò)度升值損害出口；新興市場(chǎng)則獲得更大的貨幣政策自主空間，可適度寬鬆以支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。但各國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面差異巨大——有的仍在應(yīng)對(duì)高通脹，有的已陷入增長(zhǎng)停滯，這種差異可能導(dǎo)致全球貨幣政策「各自為戰(zhàn)」，增加國(guó)際經(jīng)濟(jì)政策的不確定性，甚至引發(fā)新的貿(mào)易與金融摩擦。
對(duì)於我國(guó)而言，美元走弱的影響呈現(xiàn)鮮明的「雙面性」：一方面，以外幣計(jì)價(jià)的中國(guó)出口商品競(jìng)爭(zhēng)力將獲得階段性提振，同時(shí)進(jìn)口原油、有色金屬等大宗商品的成本會(huì)同步下降，這對(duì)緩解製造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)端壓力、為外貿(mào)韌性托底具有直接積極意義；但另一方面，人民幣將面臨階段性升值壓力，這種升值會(huì)直接傳導(dǎo)至出口導(dǎo)向型製造業(yè)企業(yè)——尤其對(duì)依賴低成本優(yōu)勢(shì)的勞動(dòng)密集型企業(yè)而言，匯率端的利潤(rùn)擠壓效應(yīng)已不容忽視，可能對(duì)其訂單穩(wěn)定性與盈利空間形成挑戰(zhàn)。同時(shí)，中美利差收窄減輕跨境資本流出壓力，對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)將形成短期支撐，北向資金或加速回流，利好股市估值修復(fù)。同時(shí)，外部流動(dòng)性環(huán)境的寬鬆，將進(jìn)一步拓寬我國(guó)國(guó)內(nèi)貨幣政策的靈活操作空間——無(wú)需過(guò)度受制於資本外流與匯率波動(dòng)的雙重約束，政策層可更從容地通過(guò)降準(zhǔn)、結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具（如定向支持中小微、科技創(chuàng)新領(lǐng)域的再貸款）等方式加碼穩(wěn)增長(zhǎng)，為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)提供更適配的貨幣環(huán)境。
但必須警惕的是，美聯(lián)儲(chǔ)降息可能引發(fā)我國(guó)匯率雙向波動(dòng)幅度的加大：若升值過(guò)快，會(huì)削弱出口企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力；若短期波動(dòng)劇烈，又可能引發(fā)短期投機(jī)性資本衝擊。這要求政策層在「穩(wěn)增長(zhǎng)」與「防風(fēng)險(xiǎn)」之間精準(zhǔn)拿捏平衡，核心是進(jìn)一步強(qiáng)化人民幣匯率彈性——讓匯率在合理均衡水平上的雙向波動(dòng)充分發(fā)揮「緩衝器」作用，減少資本流動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的衝擊。
此外，外部環(huán)境的不確定性並未因單次降息而消除：美聯(lián)儲(chǔ)後續(xù)降息路徑並非「既定腳本」，而是高度依賴美國(guó)核心通脹能否持續(xù)向2%長(zhǎng)期目標(biāo)靠近、就業(yè)市場(chǎng)是否進(jìn)一步走弱等數(shù)據(jù)的演變等。這意味著，我國(guó)需持續(xù)跟蹤美聯(lián)儲(chǔ)政策動(dòng)向，精準(zhǔn)評(píng)估其對(duì)全球金融市場(chǎng)、大宗商品價(jià)格、跨境資本流動(dòng)的傳導(dǎo)效應(yīng)，尤其要關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)在「控通脹」與「保增長(zhǎng)」之間的權(quán)衡變化。在此過(guò)程中，必須堅(jiān)守國(guó)內(nèi)宏觀政策的定力，堅(jiān)決避免外部擾動(dòng)打亂「穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險(xiǎn)」的既定節(jié)奏。
中國(guó)應(yīng)對(duì)：短期穩(wěn)平衡，長(zhǎng)期強(qiáng)韌性
面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息帶來(lái)的外部環(huán)境變化，我國(guó)的應(yīng)對(duì)核心應(yīng)該是保持定力、堅(jiān)持以我為主、統(tǒng)籌內(nèi)外平衡——既不被動(dòng)跟隨外部政策節(jié)奏，也不忽視外溢效應(yīng)，而是立足國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的實(shí)際需求，通過(guò)強(qiáng)化內(nèi)生動(dòng)力、優(yōu)化政策工具，將外部波動(dòng)轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期發(fā)展的機(jī)遇窗口。
一方面，保持貨幣政策自主性與精準(zhǔn)性的統(tǒng)一。美元走弱、中美利差收窄，確實(shí)為中國(guó)貨幣政策提供了更寬鬆的操作空間，但這並不意味著可以「大水漫灌」，正確的路徑應(yīng)該是：根據(jù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏和結(jié)構(gòu)優(yōu)化需要，繼續(xù)保持流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)實(shí)際利率下行，靈活運(yùn)用降準(zhǔn)、結(jié)構(gòu)性工具等舉措精準(zhǔn)發(fā)力，引導(dǎo)金融資源更多流向科技創(chuàng)新、綠色轉(zhuǎn)型和中小微企業(yè)。同時(shí)，加強(qiáng)預(yù)期管理，深化匯率市場(chǎng)化改革，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，強(qiáng)化對(duì)跨境資本流動(dòng)的監(jiān)測(cè)與調(diào)節(jié)，讓匯率在合理均衡水平上雙向波動(dòng)，防止短期投機(jī)性資金衝擊金融穩(wěn)定。
另一方面，要借力外部機(jī)遇，破解出口與進(jìn)口的「雙向矛盾」。針對(duì)美元走弱對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)影響的「兩面性」，短期可通過(guò)出口退稅、匯率避險(xiǎn)工具推廣等政策緩解出口企業(yè)壓力，但長(zhǎng)期根本之策在於推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)—— 通過(guò)減稅降費(fèi)、技術(shù)補(bǔ)貼等手段，支持出口企業(yè)向高附加值、高技術(shù)含量領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，擺脫對(duì)低成本優(yōu)勢(shì)的依賴。只有當(dāng)中國(guó)出口的核心競(jìng)爭(zhēng)力從價(jià)格轉(zhuǎn)向技術(shù)，才能真正抵禦匯率波動(dòng)的衝擊。
同時(shí)，也是很關(guān)鍵的一點(diǎn)，吸引長(zhǎng)期資本，關(guān)鍵在制度型開放而非短期紅利。美聯(lián)儲(chǔ)降息後，國(guó)際資本回流新興市場(chǎng)的趨勢(shì)，為中國(guó)資本市場(chǎng)帶來(lái)了增量機(jī)遇。但要留住長(zhǎng)期資本，不能僅靠短期政策紅利，更需深化資本市場(chǎng)改革：如完善退市制度、加強(qiáng)投資者保護(hù)、擴(kuò)大制度型開放等。資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期吸引力源於制度完善與基本面支撐，只有當(dāng)全球資本看到中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力，看到中國(guó)資本市場(chǎng)的規(guī)則透明度與穩(wěn)定性，才能實(shí)現(xiàn)「短期流入」向「長(zhǎng)期配置」的轉(zhuǎn)變。
此外，要密切跟蹤外部政策動(dòng)態(tài)，強(qiáng)化預(yù)期管理與跨周期調(diào)節(jié)。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)此次會(huì)議更新的點(diǎn)陣圖，今年年內(nèi)還將再降息兩次（各25個(gè)基點(diǎn)），這意味著外部流動(dòng)性寬鬆的趨勢(shì)尚未結(jié)束。我國(guó)需動(dòng)態(tài)評(píng)估後續(xù)降息對(duì)全球資本流動(dòng)、大宗商品價(jià)格的影響，提前做好政策儲(chǔ)備——例如，若後續(xù)美元進(jìn)一步走弱導(dǎo)致大宗商品價(jià)格大幅上漲，可通過(guò)增加戰(zhàn)略儲(chǔ)備、穩(wěn)定供應(yīng)鏈等方式平抑輸入性通脹；若全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退風(fēng)險(xiǎn)，可加大財(cái)政支出力度，推動(dòng)新基建、民生工程等重點(diǎn)領(lǐng)域投資落地，增強(qiáng)內(nèi)需對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用。同時(shí)，要加強(qiáng)與市場(chǎng)的溝通，及時(shí)釋放政策信號(hào)，避免市場(chǎng)因信息不對(duì)稱產(chǎn)生過(guò)度預(yù)期或恐慌。
美聯(lián)儲(chǔ)此次降息，是全球經(jīng)濟(jì)從「高利率周期」 向「寬鬆周期」過(guò)渡的重要節(jié)點(diǎn)，也為中國(guó)經(jīng)濟(jì)提供了外部環(huán)境緩和期。但需清醒認(rèn)識(shí)到，外部政策紅利終究是輔助，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)，仍需依賴內(nèi)生動(dòng)力的強(qiáng)化——無(wú)論是科技自立自強(qiáng)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，還是消費(fèi)市場(chǎng)擴(kuò)容、資本市場(chǎng)完善，都是提升經(jīng)濟(jì)韌性的關(guān)鍵。在應(yīng)對(duì)短期外部波動(dòng)的同時(shí)，夯實(shí)長(zhǎng)期發(fā)展的制度基礎(chǔ)，唯有如此，才能在全球經(jīng)濟(jì)格局調(diào)整中把握主動(dòng)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的目標(biāo)。
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