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    資深金融及投資銀行家 溫天納

    參考內(nèi)地最新經(jīng)濟數(shù)據(jù)，今年頭三季財政運行呈現(xiàn)三大特點，收入漸回暖、民生支出增、基建支出減。仔細觀察，內(nèi)地一般公共預算收入止跌回升，稅收比重上升，而非稅收入則放緩。中央收入略跌，但地方財政保持正增，整體進度穩(wěn)步推進。稅收佔比提升至八成以上，顯示經(jīng)濟活動逐步復蘇。民生支出保持增勢，教育、醫(yī)療與社保開支均見擴張。不過，基建開支略有收縮，反映財政政策更注重「?；?、穩(wěn)民生」而非強刺激。

    政府性基金收入則動力稍弱，主要因土地出讓收入受房地產(chǎn)低迷影響。雖然跌幅較上半年收窄，但整體完成度仍偏低。土地成交量價齊跌，拖累地方融資能力，顯示舊有「土地財政」模式難以為繼。相對而言，基金支出仍高企，用於基建及公共投資的部分維持力度，形成「收入弱支出強」的特徵，潛在財政壓力不可忽視。

    若以廣義財政口徑計，收入增長速度仍處近年低位，而支出增幅顯著，令收支缺口再創(chuàng)同期新高。財政擴張在支撐經(jīng)濟的同時，也反映財政可持續(xù)性挑戰(zhàn)正在累積。要平衡穩(wěn)增長與防風險，未來財政調(diào)控需更講究節(jié)奏與精準度。

    在這背景下，國家「十五五」規(guī)劃顯得尤其重要，這一階段是實現(xiàn)國家現(xiàn)代化的關(guān)鍵時期，主軸是「高質(zhì)量發(fā)展」。早前，四中全會提出以發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力、構(gòu)建新發(fā)展格局及建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟體系為主線，並重申「把發(fā)展重心放在實體經(jīng)濟上」，推動製造業(yè)升級，完善市場體系，優(yōu)化營商環(huán)境。

    同時，會議要求因地制宜推進產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新與數(shù)智化轉(zhuǎn)型，暢通國內(nèi)大循環(huán)，並促進國內(nèi)外雙循環(huán)協(xié)同。透過擴大中等收入群體、提升居民消費能力及完善公共服務(wù)，形成可持續(xù)的內(nèi)需支撐力。文件亦強調(diào)「在發(fā)展中固安全，在安全中謀發(fā)展」，要求健全國家安全體系，防範金融、科技及能源等領(lǐng)域的潛在風險。

    整體而言，「十五五」承接「十四五」成果，任務(wù)是將階段性增長轉(zhuǎn)化為制度化、結(jié)構(gòu)化的高質(zhì)進步。高質(zhì)量發(fā)展不僅關(guān)乎增長速度，更在於質(zhì)效與韌性並重。隨著財政空間受限與全球不確定性上升，如何在穩(wěn)增長、促創(chuàng)新與控風險之間取得平衡，將成為未來五年政策的核心挑戰(zhàn)。