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資深金融及投資銀行家 溫天納

內(nèi)地10月份數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，表面上難免呈現(xiàn)挑戰(zhàn)，背後卻透視出口韌性、通脹分化與內(nèi)需調(diào)整三條脈絡(luò)。若從長線角度出發(fā)，明年外需仍有望錄得微正增長，而通脹走勢則反映出經(jīng)濟在政策托底及需求修復(fù)的道路上徘徊。

內(nèi)地10月份出口增長速度回落，主因去年基數(shù)偏高，剔除此因素，出口動能並未明顯轉(zhuǎn)弱。對美出口雖仍為負面，但跌幅有所收窄。受歐盟及韓國製造業(yè)景氣偏弱影響，對歐及韓出口略見放緩；反觀東盟需求仍穩(wěn)，日本入口回升，反映內(nèi)地產(chǎn)品具相對價格優(yōu)勢。

內(nèi)地出口增速料保持正增長

高技術(shù)產(chǎn)品、半導(dǎo)體及晶片出口保持亮眼，家具及家電等後周期種類亦有修復(fù)，惟勞動密集型產(chǎn)品仍偏弱。展望明年，外需或受全球貿(mào)易重構(gòu)與地緣不確定性牽制，然而中美摩擦有望企穩(wěn)、歐盟財政支撐效應(yīng)延續(xù)，加上人工智能帶動高技術(shù)貿(mào)易，內(nèi)地出口增長速度料保持正增長。

10月份CPI按年溫和回升，但商品與服務(wù)價格分化。教育、文娛、醫(yī)療等服務(wù)需求穩(wěn)步增加，是支撐核心通脹的主力。生活必需品價格則維持平穩(wěn)，季節(jié)因素及促消費政策仍可能為短期通脹提供動力。

PPI按年回升略超預(yù)期，但與採購價格指引有所偏離，反映政策托底與企業(yè)信心不足並存。由於「反內(nèi)捲」政策仍為全年主軸，部分行業(yè)可能持續(xù)整治過度競爭，工業(yè)品價格難見大幅回升。整體而言，PPI較大機會持續(xù)於低位窄幅度徘徊，其對資產(chǎn)定價影響有限，但市場預(yù)期變化或會引致價格波動。

內(nèi)地10月份社會零售增長速度略低於早前水平，不過，若剔除去年換新補貼所推高的基數(shù)，整體消費仍屬平穩(wěn)。汽車及家電因基數(shù)抬升而錄得明顯回落；相反金飾、通訊器材及辦公用品維持不俗的增長速度，而餐飲收入受雙節(jié)帶動顯著回升。

工業(yè)增加值增長速度回落，部分因出口交貨值調(diào)整因素，部分因日曆效應(yīng)（主要包括季節(jié)效應(yīng)、月份效應(yīng)、星期效應(yīng)和假日效應(yīng)）所影響。晶片產(chǎn)量持續(xù)向好，汽車保持雙位數(shù)增長，但鋼材及水泥明顯回落，反映行業(yè)分化。

內(nèi)地全年經(jīng)濟目標大致可達

內(nèi)地固定資產(chǎn)投資壓力仍重，民間投資較弱，製造業(yè)投資受外部摩擦及企業(yè)預(yù)期不穩(wěn)牽制?；ǚ矫?，政策性金融工具雖已落地，但轉(zhuǎn)化為實物工作量需時，料未來數(shù)月降幅將逐步收窄。

房地產(chǎn)行業(yè)基數(shù)上升使跌幅擴大，無論銷售、投資或新開工均處深度調(diào)整期，短期內(nèi)有待根本性改善。

內(nèi)地第四季經(jīng)濟增長速度或呈現(xiàn)回落，但全年目標大致可達。隨著年底政治局及中央經(jīng)濟工作會議臨近，市場將積極關(guān)注「十五五」首年的政策基調(diào)，尤其是製造業(yè)佔比、內(nèi)需支撐及外貿(mào)的布局。