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　在美國關稅衝擊導致美元暴跌僅數(shù)月後，全球投資者為保護其美元資產(chǎn)而進行的對沖操作已大幅放緩，美元正從近年來最嚴重的暴跌中回穩(wěn)，上星期更測試強弱分界線的100.5。

　雖然投資者的對沖水平仍高於歷史平均水平，但與4月2日「解放日」之後相比已顯著降溫。當時，美國總統(tǒng)特朗普宣布大規(guī)模貿(mào)易關稅，引發(fā)市場巨震。

　在那一段時間，持有美國資產(chǎn)的投資者遭遇股債雙殺和美元暴跌，因此，投資者紛紛開始對沖潛在進一步下跌的美元，市場原本預計這種趨勢會加速。但情況恰恰相反，對沖活動放緩，使美元得以穩(wěn)定。

　自10月以來，美元指數(shù)已反彈超過4%。而今年頭3季度，美元錄得20世紀70 年代初以來最大跌幅，累計下跌12%。

　全球最大託管機構(gòu)之一紐約梅隆銀行的客戶倉位分析顯示，2025年初其客戶普遍大幅持有美元資產(chǎn)，這意味著他們認為美元不會大幅下跌。4月之後情況發(fā)生變化，對沖活動升至高於正常水平，但仍低於2023年底市場押注美聯(lián)儲即將降息時的高峰。

　澳洲國民銀行11月的一項調(diào)查顯示，澳大利亞養(yǎng)老基金對美國股票的對沖行爲沒有實質(zhì)變化。丹麥央行的數(shù)據(jù)則顯示，當?shù)仞B(yǎng)老金在 4月後加大對沖力度，而近期已趨於穩(wěn)定。

　對沖行為本身會推動匯率變化，本質(zhì)上意味著賣出美元；相反則會買入美元。若疊加利率變化，影響可能十分劇烈，例如美元下跌，投資者便增加對沖，從而沽出更多美元，結(jié)果令美元進一步下跌。

　今年流入歐洲、中東和非洲地區(qū)上市的美國股票 ETF 中，38%流入外匯對沖的產(chǎn)品，而 2024 年幾乎98%的資金流入都未做對沖，這是一個顯著的變化。

　日本投資者對沖美元的年化成本約為 3.7%，這是非常高的水平。若美元兌日圓一年內(nèi)不變，做對沖的投資者收益將比無對衝者低 3.7%。歐元投資者的對沖成本約為 2%。

　通常美元在股市下跌時走強，這意味著投資者的美元資產(chǎn)得到保護。但 4 月並未如此，促使投資者爭相對沖。而本月，當股市再次暴跌時，美元卻保持穩(wěn)定。

　現(xiàn)時美元是最關鍵時刻，由於100.5至102乃重要阻力區(qū)，假如11月底美元回落至100之下收盤，月線圖便顯示美元已完成反彈，12月會再度下跌，所以本周非常重要。

大灣區(qū)家族辦公室協(xié)會主席 李慧芬