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    資深金融及投資銀行家 溫天納

    自4月始，中美貿(mào)易談判持續(xù)主導(dǎo)投資情緒，市場(chǎng)逐步消化正反因素。投資市場(chǎng)再度聚焦內(nèi)地宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，參考最新物價(jià)數(shù)據(jù)，市場(chǎng)關(guān)注當(dāng)中的通縮風(fēng)險(xiǎn)。雖然內(nèi)地整體CPI已連續(xù)4個(gè)月負(fù)增長，但核心CPI自去年下半年起回升，反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)未全面疲弱。食品與能源價(jià)格走弱是CPI下降主因，政策焦點(diǎn)亦從「防通脹」轉(zhuǎn)向「防通縮」，年初兩會(huì)將全年CPI目標(biāo)由3%下調(diào)至2%，即是這種轉(zhuǎn)向的體現(xiàn)。

    內(nèi)地核心CPI計(jì)算包括核心商品、居住服務(wù)與其他服務(wù)，不能否認(rèn)，商品價(jià)格受「以舊換新」補(bǔ)貼刺激，短期有所反彈，但未來或需考慮需求透支的挑戰(zhàn)。而居住服務(wù)則是近年壓低物價(jià)的主因，房租價(jià)格具真實(shí)需求代表性，惟樓市挑戰(zhàn)仍大，房租表現(xiàn)有待提升，難望短期內(nèi)明顯回升。

    按此邏輯，未來內(nèi)地政策推動(dòng)空間或有機(jī)會(huì)落在「其他服務(wù)價(jià)格」的範(fàn)圍，涵蓋餐飲、文教、旅遊等生活消費(fèi)，與居民收入與信心關(guān)聯(lián)度更高，亦更能帶動(dòng)就業(yè)和內(nèi)需。若透過定向補(bǔ)貼等方式，刺激服務(wù)消費(fèi)，估計(jì)將有機(jī)會(huì)帶動(dòng)企業(yè)招聘與薪資上調(diào)，形成良性循環(huán)。

    與商品價(jià)格多由供需兩端主導(dǎo)不同，服務(wù)業(yè)涉及人力密集因素，若然供應(yīng)增加，亦有機(jī)會(huì)直接拉升價(jià)格。這反映出政策若能提升服務(wù)供應(yīng)，同時(shí)刺激需求，價(jià)格亦有上調(diào)空間。

    目前估算，若推出有針對(duì)性的服務(wù)消費(fèi)補(bǔ)貼，可有機(jī)會(huì)額外推升核心CPI，足以對(duì)沖部分居住服務(wù)疲弱所帶來的影響。對(duì)比單獨(dú)放寬信貸政策，或補(bǔ)貼服務(wù)消費(fèi)而言，更為精準(zhǔn)更為直接地惠及民生。

    整體而言，在內(nèi)需未全面回暖、消費(fèi)意願(yuàn)偏弱的環(huán)境下，核心CPI的走勢(shì)將成為觀察經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)的重要指標(biāo)。中央政策將充分把握目前的窗口期，以結(jié)構(gòu)性措施推升服務(wù)價(jià)格，在穩(wěn)定物價(jià)預(yù)期的同時(shí)，亦為實(shí)體經(jīng)濟(jì)注入新動(dòng)力。