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　資深金融及投資銀行家 溫天納

　早前完會的中央經(jīng)濟工作會議（中經(jīng)會），為明年以至「十五五」開局之年的經(jīng)濟政策定下新座標。與去年相比，今次會議在形勢判斷、政策語境及施策重心上，均出現(xiàn)數(shù)個具指標意義的轉(zhuǎn)變，反映內(nèi)地宏觀調(diào)控正由非常狀態(tài)回歸常態(tài)化管理。

　首先，對外部環(huán)境的評估更趨務(wù)實。會議不再單一強調(diào)外圍不利因素，而是承認國際局勢變化「利弊並存」，意味決策層對外部衝擊的可控性評估有所提升，亦為政策操作保留彈性。

　其次，宏觀政策基調(diào)由過往的「非常規(guī)托底」，轉(zhuǎn)向更可持續(xù)的常規(guī)取向。這並非政策轉(zhuǎn)緊，而是強調(diào)效率、協(xié)同與精準度，避免過度依賴短期刺激，為中長期發(fā)展騰出政策空間。

　財政政策方面，取向仍然積極，但力度呈邊際調(diào)整。會議提出保持「必要」的赤字與支出規(guī)模，同時更著力優(yōu)化結(jié)構(gòu)，資源配置將向民生保障及地方財政穩(wěn)定傾斜，地方化債工作持續(xù)推進，但嚴控新增隱性負債，顯示「穩(wěn)中收斂」的管理思路。

　貨幣政策則維持支持性立場，惟今次首次明確把「物價合理回升」納入重要目標之一，反映決策層對通縮風險的重視。政策工具運用將更具靈活性，結(jié)構(gòu)性措施料續(xù)為主軸，而全面性寬鬆仍保留彈性空間。

　在內(nèi)需策略上，會議對「供強需弱」的描述，較去年單指需求不足更為立體。政策重點由單向刺激需求，轉(zhuǎn)為「持續(xù)擴內(nèi)需、同步優(yōu)供給」，並提出盤活存量、做優(yōu)增量，預(yù)示「反內(nèi)卷」將成為全國統(tǒng)一大市場建設(shè)的重要抓手，透過產(chǎn)能調(diào)整改善供需結(jié)構(gòu)。

　風險管理亦出現(xiàn)語義轉(zhuǎn)變，由「防範風險」進一步走向「化解風險」。無論是中小金融機構(gòu)的「減量提質(zhì)」，還是房地產(chǎn)由控增量轉(zhuǎn)向去庫存、優(yōu)供給，均顯示部分重點風險已進入可處理階段，為後續(xù)改革掃除障礙。

　整體而言，本次會議在「穩(wěn)中求進」框架下，更強調(diào)提質(zhì)增效與內(nèi)生動力，政策思路由短期托底轉(zhuǎn)向中長期鋪路，為「十五五」開局奠定制度與結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)。

　對資本市場而言，短線波動難免，但政策回歸常態(tài)有助穩(wěn)定預(yù)期。行業(yè)配置上，具景氣度的科技創(chuàng)新、新能源及先進製造，與具防守力的高股息板塊，仍有輪動空間。關(guān)鍵不在刺激強度，而在政策能否持續(xù)轉(zhuǎn)化為盈利改善。

　風險因素仍包括外部經(jīng)濟波動、政策落實節(jié)奏及市場信心修復(fù)速度，但方向已清晰——內(nèi)地經(jīng)濟正由「保增長」走向「求質(zhì)量」。